股王茅臺，也要扛不住了嗎？
端午銷售差強人意，飛天茅臺批發價下跌，加上幾萬黃牛突然「集體反水」，把股王茅臺「嚇」得不輕。 截至收盤，區塊鏈日報ptt茅臺股價收1569元，大跌3.1%，不僅拖累白酒板塊大幅下跌，還顯著拖累了滬指。
茅臺作為A股最大權重、堪稱定海神針的存在，每次茅臺的加速大跌都會對市場帶來重大衝擊，也被認為是A股的「最後一跌」。現在雖然茅臺還沒有擊破今年1月中的最低點，但連續5週下跌並且越跌越急的破位走勢還是讓人擔心和猜疑。
從2021年至今，茅臺股價已經整整擰巴了3年多，期間多次反彈都宣告失敗，這是茅臺近20年來調整時間最長的一次。
另一方麵，茅臺近六年四次換帥，這個有著最穩定的經營模式和業績表現的超級巨頭，卻如此高頻換帥，依然沒能挽回市場對它的追捧。
01 黃牛集體反水？
據報道，這一波茅臺股價「崩盤」的禍首來自於端午節「批發價下跌」和黃牛的集體反水。
根據今日酒價數據，今年以來，茅臺酒批價已由年初2,700元/瓶左右，跌至2,445元/瓶左右。
6月8日-10日，53度500ml飛天茅臺（2024年）散瓶分別為2,470元/瓶、2,470元/瓶、2,460元/瓶。昨天，貴州茅臺飛天係列的2023-2024年原箱跌5元-10元/瓶，2024年散瓶跌價40元/瓶，價格來到了2430元/瓶；生肖係列，兔年、虎年、豬年跌價30元-50元/瓶，鼠年和猴年暴跌100元-200元/瓶；其他係列，三十年跌100元/瓶。
同時，坊間傳聞，茅臺的經銷商和大量黃牛們在618期間囤貨，但沒想到電商平臺針對飛天茅臺推出新了的出貨規則，導致經銷商和黃牛黨手上的存貨出現巨大拋壓和跌價風險，加上端午批發價持續下跌，他們的usdt歷史價格利潤被壓縮，甚至麵臨虧本倒貼。
於是一批大黃牛直接就扛不住了，有的跑路，有的一起聯合起來「反水」平臺，號召大家要嘛拒收，要嘛收貨了要求立即開發票。
據悉，短短數小時，就有幾萬黃牛在酒品行全部申請開票，倒立平臺加快結算，形成現金流壓力。
幾萬黃牛，很可能隻是被渲染放大的數字，真實可能並不會有那麼多，而且隻是針對電商平臺的反水，對茅臺的實際動銷也沒有什麼太大的影響。
但茅臺股價出現大跌，卻是實實在在的。
其實市場對於茅臺端午假期的動銷預期就不太看好，從4月到現在，飛天茅臺散裝的批發價就一直在逐步下行，節前甚至還出現了加速。
這就導致了茅臺股價的不斷承壓。
「幾萬」黃牛黨對電商平臺的集體反水，說白了無非是LUNC US茅臺「量價」動銷情勢不好後市場蛋糕越來越難做大，大家開始變得計較和爭搶的結果。
放在以往「量價齊升」時期，這種情況根本不可能出現。
畢竟大家都是出來混的，不到迫不得已，誰又想要撕破臉皮?
其實不隻茅臺，這幾年整個白酒產業的經銷商處境都一言難盡。
在去年中的618大促和秋季深圳秋糖會，白酒產業的「寒氣」就體現出來了。
名酒大單品集體價格大幅倒掛、酒企控量挺價失效、電商超大力度打折促銷、秋糖會參展商數量驟降、大量經銷商出現虧損被迫改行做「倒爺」等問題，就引起過很大的關注。
隻是茅臺的黃牛黨虧損情況，相對更加明顯。這與上一任茅臺主帥時期大舉推進的「直銷改革」有不小關係。
這也是為什麼是茅臺的黃牛黨搞「反水」的原因。
02 被經銷商裹挾？
2019年以前，茅臺經銷通路營收佔比仍高達90%以上，直營通路佔比僅為5%-10%。在此之前，茅臺成立過電商公司，啟動過雲商平臺，泰達幣如何購買？但最終都驛羽而歸，沒能在通路改革上有所作為。
這背後，就是茅臺的多年的經銷體係形成的利益鏈條綁定已經變得盤根錯節無比複雜，甚至可以與茅臺一榮俱榮，一損俱損。
這樣的模式，對茅臺來說必定有利有弊。
利就不用說了，飛天茅臺的品牌溢價，甚至變成具備金融投資屬性的奢飾品，其實非常離不開其龐大代理經銷商羣體多年來的經營維護。
這關係，說穿了就好比一個網紅的背後，離不開MCN機構和資本把它聯合捧起來，懂的都懂。
弊方麵，就是會導致太過於依賴經銷商，可能會被經銷商反過來要挾，導致茅臺品牌逐步脫離人民羣眾，甚至成為金融投資的「奢飾品」，有違「酒喝不炒」的精神。
2021年8月，新上任的丁雄軍開始重新推動經銷模式改革，尤其是大力推動直銷通路和電商通路，試圖壓降對線下經銷通路的依賴，打破批發代理通路的壟斷地位。
這樣的改革一開始確實取得了成效，2023年，貴州茅臺直銷通路的營業收入約為672.33億元，年增36.16%，經銷商數量也出現了明顯下降。
同時，丁雄軍在茅臺執掌帥印期間，也大量改革推出麵向年輕人的新產品和佈局麵向千元、百元醬香價格帶。
從消費者來看，丁雄軍無疑是很好的，能讓茅臺更加「接地氣」，讓更多人能喝多更便宜的茅臺。
但從資本來看，這樣的做法顯然會有損它們的利益。按照業界的說法是：
這樣做不但破壞了茅臺的既有生態，打破了圍繞著茅臺酒的利益格局，動了經銷商的奶酪，還以普茅為代價，將茅臺這隻「金雞」養成了「土雞」。
而茅臺的品牌溢價一旦被持續稀釋，那麼維繫在其上的過高溢價就難以維持。
尤其是在當前宏觀消費力下行的市場環境下，以往經銷商、黃牛黨和個人所大量囤積的存貨的價值就很可能遭受折損。
這個量一旦投入市場，帶來的衝擊誰也承受不住。
茅臺或許也是深刻地理解到了這個問題。
上月底，茅臺再次換帥，換上了曾在茅臺任職多年的「茅臺自己人」張德芹，其上任半個月以來，就頻頻在多次重要場合表示「經銷商是茅臺的家人」，對經銷商的態度明顯與丁雄軍不同。
據悉，近期茅臺在全國範圍內的多個省份暫停直銷渠道的新企業客戶申請平價購酒服務，被指有意控製飛天茅臺在直營渠道上的放量，這不僅是為了控量保價，也被看作是茅臺向經銷商釋放善意。
5月10日召開的貴州茅臺浙閩蘇三省經銷商座談會上，張德芹明確表示：「經銷商是茅臺的家人，是茅臺成長路上的重要支撐。未來，茅臺將持續尊敬和愛護經銷商，廠商同心，共同推動茅臺更好發展。」
這是否是茅臺向經銷商妥協的一個訊號，目前還不知道。
但市場對此的反應，似乎不領情。
在市場看來，手握海量存貨的經銷商更不願意看到飛天茅臺「降價促銷」，他們如果重新作為主力，更願意繼續選擇控量挺價。
但另一方麵，現在宏觀消費力減弱大環境下，市場也擔心茅臺的消費量不足，最終導致雖然穩住了經銷商，但茅臺的業績成長壓力加大。
現實情況來看，白酒產業的壓力已經真切出現，也更加引起市場的擔憂。
03 更底層的原因
逆水行舟，本來就是事倍功半。
大環境一變，之前很多的支撐邏輯也要改變。
這幾年，消費降級是被提及最多的議題。
同時我們也迎來「通貨緊縮」與「通貨膨脹」並存的魔幻現實。
一邊是買不起的高端消費品瘋狂降價，一邊是買得起的基本消費品不斷漲價。
同時，所得端的成長率也明顯放緩，2014-2019年，全國人均可支配所得成長率接近7%，2022年，這個數據就已經下降到了2.9%。
2011-2019年，全國人均消費支出佔全國居民人均可支配所得的比例均在70%以上，年均下滑不超過1個百分點，但是2022年，就已經下降到了66.5%。
而眼見著消費者兜裏越來越空，這兩年刺激買房買車的政策卻接連不斷，導致錢越來越多地掏給這些大宗消費。
但剩下的，兜裏比臉都乾淨，想要再從這些錢包裡榨出高端消費品的錢，自然是越來越難。
像飛天茅臺這樣的高級白酒就是其中的一類。
白酒麵臨的問題，甚至比其他可選消費還複雜得多。
除了經濟大環境變化導致消費力下行，最大的衝擊因素大基建和房地產黃金時代不再導致是白酒的「用武之地」顯著減少。
所以不是酒企自己不夠努力，而是他們再努力也扭轉不了大趨勢。
這是一去不再復返的巨大轉變，隻是市麵上大部分的投資者，對白酒投資邏輯的認知還沒有從這個時代變局中清醒過來，還認為隻是經濟週期波動的原因。
當然市場也不乏聰明資金在提前做出選擇。例如這幾年，儘管茅臺的業績數據表現依然亮眼，但茅臺的股價已經難再回到往年高光，是因為確實有資金開始逐步減配了。
不過好在機構持股上，目前還沒有看到明顯的減倉跡象。
之前有篇文章分析過，茅臺目前最大的價值，就是它長期穩定的業績成長和分紅表現，共同造就了多年來無數機構、股民成為它的堅定信徒。
但茅臺未來的業績成長也很難突破一直維繫的15%的慣性成長，同時它的股息率目前已經常年不到3個點，性價比已經大不如前。
雖然茅臺憑藉著能長期維持平均15%的業績成長依然會成為無數資金追捧的核心資產，但如果想要重現當年股價誇張飆升的黃金時代已幾乎不可能了。
所以，如果是想投資茅臺的，最好還是要改變對它的回報預期，別急著上車。
